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认股证 / 窝轮

认股证是什么？

 

相信有股票投资经验的投资者，绝大部份皆是从股价上升中赚取回报，但当股份下跌时，除非投资者采取沽空方式，否则难以于跌市中获利。然而，认股证的出现便跳出了传统上主要从升市中获利的框架，提供另类可买升买跌，并且具杠杆效应的工具。

 现时在港交所（00388）买卖的主要为备兑认股证（下称认股证）。认股证俗称窝轮（Warrant），是期权的一种，投资者透过买入认股证获得一个权利，在特定时间内可根据既定的行使价买入或沽出与认股证挂钩的相关资产。

 认股证具有杠杆效应，透过杠杆扩大相关资产的变幅，如看对方向将可扩大正股的升跌幅，带来较多的回报，但倘若看错方向，亦有机会增加亏损，故杠杆效应可视为一面双刃刀。至于认股证价格则受多个因素影响，包括相关资产价格、投资期、行使价、引伸波幅、市场息率及股息等。

 

认购 定 认沽

 

认股证与正股其中一个较大分别，是可买升，亦能买跌。因此，认股证基本功，必须先懂得分辨认购及认沽两大类认股证，以免买错方向：

• 认购（Call） -> 看升，当认为相关资产价格将上扬，可考虑以认购证分享升势。

• 认沽（Put） -> 看跌，若预期相关资产将出现调整，可运用认沽证捕捉跌浪。

 

价内、价外的分别

 

投资认股证基本功，除了要懂得分辨认购及认沽证外，亦要了解何谓价内、贴价或价外证。认购及认沽证同样有价内与价外之分，分别在于认股证行使价与相关资产现价的关系。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

认股证相关资产

 

认股证是一种衍生工具，衍生之意是它不会独立存在，其价格往往跟着一项或一篮子相关资产而变化。现存于港交所买卖的认股证，其相关资产种类主要分为指数、股票、交易所买卖基金（ETF）、商品及外汇这四类，当中又以指数和股票认股证在成交额及种类上为主流。

 港交所每季均会公布可发行认股证相关资产名单，就最近一、两年而言，新增相关资产主要来自个股，而且今年内新增了不少近期才上市的半新股。

 纵观个股认股证相关资产数目的变化，可供发行认股证的个股，2009年底还不足200只，其后相关资产逐步增加，数量之多为近年新高，个股认股证的选择变得更多元化。

 

正股、认股证的差别

 

认股证被称为衍生工具，究竟从投资角度，投资认股证与正股有何分别？假设其他因素不变，轮价理论上是跟着正股变化，并且透过杠杆效应扩大正股波幅。

 比如说，假设某认购证的实际杠杆为5倍，倘若其他因素不变，当正股升2%，理论上认购证价格可升10%。反之，如正股跌1%，则认购证理论价格将下跌5%。

 除杠杆效应外，认股证每手入场费一般较一手相关正股为低，所以市场称认股证为刀仔锯大树的工具，即动用较少的资金，透过杠杆效应，在看对市况时有机会带来更理想之回报（如看错方向，亦有可能令亏蚀增加）。

 

正股与认股证比较:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

如何买卖认股证？

 

认股证买卖方式与正股相似，每日于港交所开市时段均可买卖。认股证与正股一样以每手为一买卖单位，每手由100份至逾万份认股证不等。假设一只认股证轮价为0.2元，每10,000份为一手，即一手买卖金额为2,000元。其交易费用亦与正股相若，包括佣金、交易费等，但却毋须支付印花税。

 

认股证结算有法

 

认股证设有到期日，一只新面世的认股证，其「寿命」由半年至五年不等。认股证一般分为欧式或美式，两者分别在于美式能在投资期内任何一个交易日行使认股证权利，而欧式则要待到期日才可行使。现存在港交所买卖的全为欧式认股证，并以现金作结算，以及自动行使。

认股证主要为中、短线投资工具， 大多数投资者不会持有至到期日。然而，如持有至到期日，将会根据以下方式结算：

认购证：（ 结算价*－行使价） ／换股比率

认沽证：（ 行使价－结算价*） ／换股比率

 

* 结算价为认股证到期日前五个交易日相关正股的平均收市价，就指数认股证而言，则为到期日即月相关期指当天的五分钟平均价。

值得留意的是，认股证到期日与最后交易日并非​​同一天，而最后交易日将出现在到期日前四个交易日，是沽出或买入认股证的最后限期。

 

例子：假设某认股证到期日为周二，其最后交易日将出现在对上一个周三。

 

 

 

 

 

 

不同市况 灵活运用认股证

 

认股证是中、短期捕捉市况或个股走势的工具，投资者通常会对市况在某特定时段持一个看法，例如升市、跌市或上落市，然后根据对后市看法来决定以不同条款的认股证作为入市工具。以下将介绍如何活用各类认股证，以配合不同的市况预期。

 

升市 -> 认购证

 

情况一：预期市况短期急升

若预计市况短期急升，即表示持有认股证时期一般不会太长，时间值消耗因素在这情况下相对较次要。因此可考虑以年期相对短（约三至四个月）的轻微价外或贴价认购证，务求以稍高的杠杆，捕捉正股短线爆炸力。

情况二：预期市况将展中、长期升浪

如要捕捉中、长期升浪，可考虑以年期较长（约五、六个月或以上）的价外认购证，以减少时间值的消耗，作中线持有认购证，来分享正股升浪。

 

跌市 -> 认沽证

 

情况三：预期市况向下

相对升市而言，跌市的出现通常时间上会较短而快，故以认沽证捕捉跌势时，持货期通常不会太长。这时候较短期（约三至四个月）、轻微价外或贴价认沽证便可派上用场，以相对高的杠杆捕捉正股短期调整。

 

上落市 -> 高位认沽、低位认购

 

情况四：预期市况在特定范围上落

如预期市况呈上落格局，可考虑将认购或认沽证相互配合。于阻力位以轻微价外或贴价认沽证捕捉调整，于支持位沽出，再反手以轻微价外或贴价认购证捕捉反弹，直至任何一方出现突破时，再因应市况重组策略。

 此外，除了可因应对市况的看法选择相应的认股证外，有些时候认股证更可作策略性运用。好像可用作对冲持有正股风险的工具、或在正股累积一定升幅时，先沽出正股锁定利润，再动用小量资金转以认购证继续分享正股余下升势。

免责声明及重要事项：本文件由香港证券及期货事务监察委员会（[证监会]）持牌人万盛金融控股有限公司发出。本文件提供之资料及其内容仅供参考，幷不构成对任何投资买卖的要约、招揽或邀请、诱使、申述、建议或推荐。过往的表现幷非未来表现的指标。衍生权证（窝轮）价格可升亦可跌，幷可在到期时或到期前会变成毫无价值，引致投资全盘损失。投资前，应参阅有关上市文件，充分了解产品的性质及风险，考虑投资是否适合阁下的个别情况，如有需要，应咨询专业顾问。

 

 

什么是"牛熊证 (CBBC)"?

 

牛熊证是与认股证相类似的衍生产品，同样有行使价、到期日、兑换比率等条款。牛熊证与期指买卖相似， 牛熊证的财务费用则可比拟投资者向发行商借取金钱买入/沽出相关资产而付出的费用，并获取杠杆效应。

牛证看好，熊证看淡；与认购证看好，认沽证看淡相似。

认股证及牛熊证的分别为牛熊证设有强制收回机制，相关资产价格触及牛熊证之收回价时， 牛熊证便会被收回。

投资者无须补仓，损失上限为最初投入购买牛熊证的资金。

 

何谓"收回价"?

 

在牛熊证有效期内，如相关资产价格触及上市文件内指定的水平（称为「收回价」），发行商会即时收回有关牛熊证，提早进行结算，而且就算相关资产价回升／回落，该牛熊证亦不会再恢复交易。

留意的是，由于发行人发行指数牛熊证时会买卖期指作对冲，所以指数牛熊证的价格变动受期指牵引，但决定收回与否仍取决于指数现货。

在牛熊证相关资产的价格接近收回价时，牛熊证的价格波动可能会较大，甚至与相关资产价格的变动不成比例。

 

何谓"行使价"?

 

行使价是决定牛熊证价格的重要因素，所有流通的牛熊证均为价内，在其他条款相同下，如行使价距离现价愈远（愈价内），有关的牛熊证价格愈高，所产生的杠杆比率亦愈小。

不过投资者仍然应留意收回价，因为如看错方向，有关指数／股价触及收回价，就算行使价和到期日再远，牛熊证亦会即时被收回，不能再作买卖。

 

价内(In the money)

价外(Out of the money)

贴价(At the money)

认购证：

相关资产现价 ＞ 行使价

认购证：

相关资产现价 ＞ 行使价

一般而言，价内证风险较价外证低，杠杆效应通常较低，认股证到期可行使，轮价中包含了内在值。

 

风险较价内证高，杠杆效应通常较高， 但轮价中没有内在值，只含时间值，如持有至到期其价值将跌至零。

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认沽证：

相关资产现价 ＜ 行使价

认沽证：

相关资产现价 ＜ 行使价

认购证:

相关资产现价 = 行使价

认沽证:

相关资产现价 = 行使价

获取回报方式

到期日

股息

投资期

杠杆效应

有

无

有

以中、短线为主

长、短线均可

无

升跌均有机会获利

主要在升市中获利

有

无